經(jīng)歷了連續(xù)幾年的上市低潮，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲界可能拉開新一輪上市熱潮。包括昆侖萬(wàn)維、趣游在內(nèi)的多家網(wǎng)頁(yè)游戲公司，都在加快自己的上市步伐。

　　面對(duì)這些盈利水平良好且毛利很高的網(wǎng)頁(yè)游戲公司，資本市場(chǎng)該如何進(jìn)行估值?業(yè)內(nèi)對(duì)此有頗多爭(zhēng)論。

　　“網(wǎng)頁(yè)游戲公司上市的估值肯定不會(huì)高?！鄙虾Ｒ患掖笮途W(wǎng)頁(yè)游戲公司的副總表示，這一行業(yè)過(guò)度激烈的競(jìng)爭(zhēng)和缺乏可持續(xù)成長(zhǎng)性，是網(wǎng)頁(yè)游戲公司上市的最大障礙。

　　而另一些人則非常看好網(wǎng)頁(yè)游戲的成長(zhǎng)前景，著名天使投資人、4399游戲的董事長(zhǎng)蔡文勝在電話中表示：“我們依舊非?？春谜麄€(gè)網(wǎng)頁(yè)游戲市場(chǎng)的發(fā)展?！?/P>

　　網(wǎng)頁(yè)游戲不差錢?

　　近日證監(jiān)會(huì)披露的信息顯示，北京昆侖萬(wàn)維科技正在申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市，目前這一申請(qǐng)仍然在初審中。

　　另一家大型網(wǎng)頁(yè)游戲公司趣游也很可能今年上市——趣游剛剛?cè)蚊翪FO賴佑明，他曾經(jīng)主導(dǎo)中芯國(guó)際、掌信彩通、掌上靈通等多家公司的上市，本次火線加盟趣游，被外界解讀為趣游正式啟動(dòng)上市的標(biāo)志。一位接近趣游的游戲界人士透露，趣游正在評(píng)估到底是去美國(guó)還是香港上市。

　　此外，上海游族和4399游戲等網(wǎng)頁(yè)游戲公司也有類似跡象。沉寂已久的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲界很可能再次迎來(lái)新一波上市高峰。

　　記者了解到，大部分籌劃上市的網(wǎng)頁(yè)游戲公司都并不缺錢。上述網(wǎng)頁(yè)游戲公司副總透露，國(guó)內(nèi)一線的網(wǎng)頁(yè)游戲公司，收入和利潤(rùn)都非常驚人，月營(yíng)收大都過(guò)億，毛利更是高得驚人，上市并非急需資金。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，網(wǎng)頁(yè)游戲公司啟動(dòng)上市有可能像視頻行業(yè)那樣，直接推高上游版權(quán)的價(jià)格——目前國(guó)內(nèi)一年好的網(wǎng)頁(yè)游戲就那么幾款，上市公司很可能會(huì)砸重金抬高好游戲價(jià)格。但一種相反的觀點(diǎn)認(rèn)為，游戲行業(yè)的情況較為特殊，一些率先上市的企業(yè)，并不一定利用資金優(yōu)勢(shì)和沒(méi)有上市的網(wǎng)頁(yè)游戲公司拉開差距。“中青寶和淘米上市后，也沒(méi)有明顯提升其在行業(yè)內(nèi)的地位?！鄙鲜鼍W(wǎng)頁(yè)游戲公司副總指出。

　　這是因?yàn)楹玫木W(wǎng)頁(yè)游戲盈利能力相當(dāng)驚人，假如一兩款游戲成功了，一年的營(yíng)收也能突破10個(gè)億，其資金儲(chǔ)備并不比上市融資差。對(duì)于一些希望開發(fā)海外市場(chǎng)的網(wǎng)頁(yè)游戲公司來(lái)說(shuō)，上市能給他們帶來(lái)額外的好處，比如提升其在海外市場(chǎng)的知名度。目前昆侖萬(wàn)維和趣游都將海外市場(chǎng)作為重要的主攻方向。

　　此外，上市有助于提升網(wǎng)頁(yè)游戲公司的資金安全性。因?yàn)榫W(wǎng)頁(yè)游戲行業(yè)的營(yíng)收非常不穩(wěn)定，很可能因?yàn)槟骋粌煽钣螒蚨霈F(xiàn)大起大落——上市募得的資金有利于保證公司的現(xiàn)金流儲(chǔ)備。

　　蔡文勝指出，盡管客戶端網(wǎng)游的確發(fā)展不如從前，但包括網(wǎng)頁(yè)游戲、休閑游戲、社交游戲在內(nèi)的整個(gè)游戲市場(chǎng)每年依舊保持著100%的增長(zhǎng)速度。

　　據(jù)艾瑞咨詢最新數(shù)據(jù)顯示，2011年中國(guó)網(wǎng)頁(yè)游戲用戶付費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到48.1億元，同比增長(zhǎng)44.9%。易觀智庫(kù)最新研究數(shù)據(jù)也表明，2012年我國(guó)網(wǎng)頁(yè)游戲市場(chǎng)用戶規(guī)模將達(dá)7500萬(wàn)人，環(huán)比增長(zhǎng)36.4%;預(yù)計(jì)未來(lái)幾年仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2014年我國(guó)網(wǎng)頁(yè)游戲市場(chǎng)用戶規(guī)?；?qū)⑦_(dá)9750萬(wàn)。

　　在上述網(wǎng)頁(yè)游戲副總看來(lái)，網(wǎng)頁(yè)游戲的上市還面臨政策障礙。目前的網(wǎng)頁(yè)游戲大都非常低俗——在宣傳時(shí)常常打色情、暴力的擦邊球，并且一直被認(rèn)為是毒害青少年的罪魁禍?zhǔn)?，?guó)家有關(guān)部門整治網(wǎng)頁(yè)游戲市場(chǎng)的呼聲不絕于耳。

　　估值成難題

　　如何對(duì)這些現(xiàn)金流充裕的網(wǎng)頁(yè)游戲公司進(jìn)行估值?目前資本市場(chǎng)上存在較大分歧，但較普遍的觀點(diǎn)是，網(wǎng)頁(yè)游戲的估值肯定不高。

　　國(guó)內(nèi)一家大型券商的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師表示，按照目前A股的行情，傳媒、互聯(lián)網(wǎng)板塊的公司通常市盈率在25倍左右。

　　“A股現(xiàn)在對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲的估值已經(jīng)很理性了?！鄙鲜龌ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)分析師表示，經(jīng)歷了中青寶的上市，A股市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)游企業(yè)的情況有了較多的了解，網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)很難在創(chuàng)業(yè)板發(fā)到一個(gè)非常高的價(jià)格。

　　即便如此，25倍的市盈率相對(duì)于美股來(lái)說(shuō)已經(jīng)非常之高了——在美股市場(chǎng)，盛大、巨人、九城等中國(guó)游戲公司的市盈率很少超過(guò)9倍的。目前巨人網(wǎng)絡(luò)的市盈率僅8倍多，盛大游戲的市盈率只有6倍，其股價(jià)低迷的情況可見一斑。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，網(wǎng)頁(yè)游戲公司的估值要比盛大、巨人等公司更低。因此許多對(duì)融資要求不迫切的公司，依舊希望在A股上市。

　　在國(guó)外，網(wǎng)頁(yè)游戲還并不是主流游戲，海外投資者如何看到這個(gè)模式是影響估值的另外一個(gè)因素。

　　網(wǎng)頁(yè)游戲公司最大的不確定性在于其可持續(xù)成長(zhǎng)能力?！昂苌儆心膫€(gè)網(wǎng)頁(yè)游戲敢說(shuō)我能一直紅火3年以上?！?上述網(wǎng)頁(yè)游戲公司副總表示。

　　因?yàn)榫W(wǎng)頁(yè)游戲競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，早已不是紅海，而是“血海”。和傳奇、魔獸世界這樣的大型客戶端游戲不同，網(wǎng)頁(yè)游戲大都強(qiáng)調(diào)短平快，游戲公司也多抱著賺快錢的心態(tài)。在一些網(wǎng)頁(yè)游戲的設(shè)計(jì)中，玩家動(dòng)輒可以在一天之類就練到100多級(jí)，許多游戲公司抱著撈一把就走的心態(tài)。

　　網(wǎng)頁(yè)游戲公司分為研發(fā)和運(yùn)營(yíng)兩種。昆侖萬(wàn)維和趣游屬于運(yùn)營(yíng)公司，即尋找研發(fā)團(tuán)隊(duì)開發(fā)的游戲然后自己運(yùn)營(yíng)。作為運(yùn)營(yíng)公司，它們還需要面臨的一個(gè)問(wèn)題是，騰訊等流量巨頭開始自己轉(zhuǎn)做運(yùn)營(yíng)商。在網(wǎng)頁(yè)游戲的推廣上，騰訊、百度、360這樣的流量巨頭的地位非常重要。騰訊依靠自己巨額的流量和合作的游戲開發(fā)商簽訂了非常苛刻的條約——開發(fā)商僅能分到游戲收入的20%。

　　現(xiàn)在，騰訊等巨頭開始扶持自己的游戲，例如騰訊收入最高的網(wǎng)頁(yè)游戲《七雄爭(zhēng)霸》就是騰訊的控股子公司開發(fā)的，而百度也被認(rèn)為正在扶持自己的游戲。

　　為解決這一尷尬，昆侖萬(wàn)維和趣游等公司都開始下大力氣開拓海外市場(chǎng)，并取得一定成功。

　　為加強(qiáng)海外市場(chǎng)的開拓，去年年底昆侖萬(wàn)維引入了華為的投資，對(duì)于具體入股資金，有一種說(shuō)法是1億元，也有說(shuō)高達(dá)數(shù)億元。記者就此事致電華為方面，華為表示對(duì)此事尚不便發(fā)表評(píng)論。

　　文睿研究咨詢事業(yè)部總監(jiān)高東旭指出，網(wǎng)頁(yè)游戲主要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)推廣，而互聯(lián)網(wǎng)依賴基礎(chǔ)電信網(wǎng)絡(luò)，華為的協(xié)助，能使昆侖利用其現(xiàn)有渠道，減少昆侖在海外推廣渠道的風(fēng)險(xiǎn)。例如，去年昆侖開辟土耳其市場(chǎng)，華為就起到了作用。

　　將來(lái)昆侖萬(wàn)維和趣游是否能夠依靠這些經(jīng)驗(yàn)形成可持續(xù)增長(zhǎng)?是他們需要重點(diǎn)向投資者說(shuō)明的問(wèn)題。